〈今周刊〉李焜耀打敗許文龍?台灣面板兩虎只剩一虎!

前言:由於管理能力獲得肯定,營運績效突出,友達已擴大與奇美電的差距,整體競爭力逼近韓國 LPL。不過,台灣面板產業「小貓」競爭力繼續沉淪,韓國領先台灣的差距也逐漸拉大。
國內面板二虎友達與奇美電的競賽,向來吸引眾多投資人的目光,從股價歷史走勢來看,去年奇美電子股價一度達80元,甚至還略高於友達,顯示兩家公司的實力應介於伯仲之間,不過,最近 1季,外資卻只愛友達不愛奇美電,以持股比率來看,持有奇美電的外資為23.34% 只有友達46.73%的一半,友達股價領先奇美電的差距也越來越大。外界不禁要問,奇美電究竟怎麼了?

※奇美電第2季虧損17億元 友達獲利4.7億元

1 位液晶面板產業主管在與記者閒聊時透露:「奇美電子台北業務處要縮編了,這群娘子軍將陸續調回台南歸建,看來他們的調整可能還需要一段時間!」

10月下旬在日本橫濱舉辦的年度光電展中,友達光電副總經理熊暉應邀發表演講時更驕傲地指出,「1999年到今年上半年為止,國內 5家面板廠商資本支出已達8000 億元,同期間創造1.36兆元的營收,以及 650億元的獲利,但友達光電同期間的獲利高達450億元,接近7成比重,明顯超過其他競爭對手!」今年第 3季,友達稅後盈餘41.62億元,一舉奪下國內面板廠冠軍。

實際上,由於受到 5.5代線曝光機出問題,導致液晶電視面板生產不順,在奇美電子法說會後公布第 2季持續虧損的消息前,分析師及投資人早對奇美電的表現失望,不僅質疑奇美電選擇特殊規格 5.5代廠的投資策略,也凸顯了原本以液晶電視面板受到投資人青睞的奇美電,如今差距已被友達拉近,畢竟,第 2季奇美電還虧損 17億元的時候,友達已率先擺脫虧損,出現 4.7億元的獲利。

瑞士信貸第一波士頓分析師王萬里指出,「友達雖然在液晶電視的布局較少,但產品組合卻比較多元化,這樣對股東權益才是真正有幫助,也比較務實。」再加上中小尺寸面板價格較穩定,友達在產品組合較佳的情況下,毛利率優於同業。

王萬里認為,「奇美電不能再編織僅靠液晶電視賺大錢的美夢了,他們應該多在產品結構調整多花一些力氣,畢竟,液晶電視面板的跌價速度太快,但降低成本的速度卻跟不上,今年以來不論是韓國還是台灣,只要生產液晶電視面板的都是賠錢在做!」

友達領先奇美另一個關鍵則是,早期奇美從傳統石化業跨足面板業,用的是傳統產業上下游整合的策略,但友達出身資訊業,崇尚專業分工,因此與上游零組件採取若即若離的態度,但近2、3年友達體認到面板業需要有更強的上下游整合關係,因此積極投資零組件產業,包括做冷陰極管的威力盟、做彩色濾光片的達虹、偏光膜的達信,另外明基也投資驅動IC等公司,這些布局已拉近與奇美電的差距。

業界人士則分析,原先掌管業務的副總經理許庭禎以及董事長許文龍陸續離開與退休後,兩個最重要的職位雖然分別由許春華以及廖錦祥接任,不過,就連許文龍相當仰重的技術副總吳炳昇近年來也已淡出,目前擔任奇景光電總經理,事業重心已有移轉,奇美電的營運難免要花一段時間調整。

以台北的業務單位來說,前任業務副總經理許庭禎在離開奇美電後,原本由許庭禎負責的單位後來卻沒人管,因此,最後奇美決定叫台北業務單位的人回台南歸建,外界甚至傳出奇美電將裁撤台北辦公室的消息。對此,奇美電副總經理林榮俊則表示,台北職員的確會有一部分回來,目的是「廠辦合一」,台北業務單位不會裁撤。

※奇美電部分事業移轉無人管 友達積極全球化布局

另一方面,友達董事長李焜耀在 10/25舉辦的法說會說,「我們與其他競爭對手的差距已經拉開!」總經理陳炫彬隨後補充,「雖然友達的經濟規模比韓國的三星跟 LPL 小,但毛利率也不輸給他們,換句話說,如果當我們擁有跟他們一樣的營運規模,獲利率更可能會超過他們的表現!」

陳炫彬說,「友達的執行力、產品策略以及全球布局等決策品質較高,與其合併其他廠商,不如我們自己投資設置生產線,效益可能還會更好。」以近年來友達與國內其他同業的資本投入與獲利數字也顯示,該公司營運績效高於同業。

從這些客觀事實都可以看出,友達李焜耀不僅在現階段已明顯領先奇美許文龍,第3季營益率15.6%高於三星及 LPL 甚至連購併同業都已不太有興趣,不過,更明顯的是,台灣後段班的液晶面板廠落後幅度愈來愈大,將會明顯拖累台灣與韓國較勁的力道。

還有一點也很重要,根據市場調查機構的統計顯示,全球前10大液晶電視品牌不僅全是日、韓及歐洲大廠的天下,前 5大電視品牌廠商更有自己投資的面板生產線供應,在市場往下修正時,這些品牌大廠絕對會優先採用自己生產的面板,台灣缺乏電視品牌做後盾,龐大面板產能消化困難,屆時降低成本的壓力可能會比韓、日廠商更為沉重。

一位創投業主管指出,台灣廠商一定要加強與日本電視品牌的結盟,否則很難與韓商競爭,不過,在中國大陸的布局,台商倒是較韓商具有優勢。例如瑞儀到大陸設廠,產品就已賣給同到大陸設生產線的韓商。至於中國消費市場崛起,台灣要強化與中國大陸電視品牌如 TCL 等的合作,才能維持本身的優勢。

※兩公司技術差距不大 外界小看奇美電?

本刊特地走訪7位專家針對三星、LPL、夏普、友達與奇美電 5家液晶面板廠商的競爭力分析,結果發現,由於管理能力獲得肯定,營運績效突出,友達目前已擴大與奇美電的差距(前次差距 5分,這次差距15分),也由於友達在最近兩季的營運績效已超越 LPL,因此整體競爭力與LPL也更為逼近。與半年前本刊「1兆元戰爭」專題中,依據相同標準所做的調查相比,友達領先態勢確實增加。

進一步比較最近5年的股東權益報酬率(ROE)則可發現,奇美電在民國 90年與 91年的數字分別為負16.47%以及 17.12%,高於友達的負20.05%與9.89%,但 92年開始,友達已達18.37%與25.05%,高於奇美電的12.93%與 19.68%,取得領先地位,顯示客觀的數據分析也證明友達為股東創造獲利的能力較強,奇美電要扭轉頹勢,除了到中國大陸設廠降低成本以外,可能還要再拿出更具體的成績挽回市場的信心。

不過,高盛證券執行董事黃玉惠認為,奇美電與友達兩家公司的股價淨值比其實差異不大,但是,「大家還是太小看奇美電了!他們第2季虧損是因為5.5代線的問題,現在這些問題應該解決得差不多了,第 3季獲利明顯改善,第3季已經轉虧為盈,第4季獲利也不會差到哪裡。」

野村證券分析師李伯彥指出,外資在選股的時候挑占有率比較大的龍頭股比較符合習性,不過,由於奇美電與友達不像台積電與聯電的技術有一段差距,股價差距應不至於會拉開到像台積電與聯電那麼遠,且許文龍交棒後,人事的調整本來就要一段時間。

以往奇美電的液晶電視面板獲利率的確比較好,但是,今年由於友達的6代線產能開出的速度比奇美電的5.5代線還快,在液晶電視面板的占有率逐漸提升,因此,營運績效改善的速度也取得領先。

在5.5代線問題逐漸解決後,奇美電第3季毛利率14.54% ,營益率8.97%,稅後盈餘33.67億元,改善的幅度都相當明顯,與友達的差距已經縮小,未來友達與奇美電兩家公司股價差距是否有機會拉近?分析師認為,這要看液晶電視面板需求上升的幅度,如果需求強到面板漲價,奇美電由於液晶面板的比重較高,業績爆發力道當然更強,否則,兩家公司股價維持相當差距的狀態,可能會持續一段時間,而這一段時間,大家比的就是降低成本的速度了。

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