三星、LPL唱反調 面板投資轉向台股


友達、奇美電三十元為參考買點

撰文:陳仲興

◆投資面板應注意股價淨值,股價越接近淨值越適合介入投資

LCD(液晶面板)產業向來是投資人最關心的產業,不過,在產業景氣前景陷入混沌之際,股價也大幅修正,尤其是韓國兩大廠LPL及三星更發表截然不同的看法,未來如何看待面板投資,股價反彈最小的台股友達、奇美電或許是不錯的選擇。

近來最受矚目的液晶面板產業景氣,在樂金飛利浦(LPL)率先舉辦的法說會中,發布對第四季價格看法偏向保守後,投資人可以說是信心崩潰,股價也加速下跌,不僅國內龍頭大廠友達跌破年線,奇美電也創今年來新低,就在市場對面板後市極度悲觀的時候,另一家全球TFT領導廠商三星卻逆向發表對景氣樂觀的預期,平衡了不少投資人悲觀的看法,也讓股價又有小幅回升。

只是,三星及LPL為全球前兩大面板廠商,對面板景氣看法南轅北轍,葫蘆裡到底賣什麼膏藥誰也不知道,但由此也可以驗證面板投資難度的確相當高,就連研究多年的專家也沒有定論,也讓此刻面板投資的難度又大幅提高。

如果讀者的記憶不差,應該可以回想起去年中面板景氣在最熱的時候,前奇美電子董事長許文龍對外發表「TFT-LCD(薄膜電晶體液晶顯示器)產業是台灣百年難得一見的投資機會」,這項極度樂觀的看法,掀起面板投資的大狂潮。然而,許文龍的說法見諸報章後,奇美電的股價卻逐步從高點下滑,迄今奇美電還常受投資人抗議,顯示面板股投資沒有專家,只有贏家與輸家。


股價難攀升 供過於求是主因



目前多數的面板股外資權威分析師均認為,景氣歷經連續三季的止跌反彈後,修正階段已經展開,股價對利空消息反應也特別劇烈,股價急跌或許會有反彈,不過,由於明年上半年供過於求的疑慮不小,投資面板的時間點恐怕還不會太快出現,現在對面板股的投資策略最好是「停看聽」。

根據三星以及LPL第三季的財報,獲利均比前一季明顯成長,至於國內的友達與奇美電雖尚未公布,但預估獲利數字也會不錯,其中,友達獲利將比第二季大幅成長,奇美電也將轉虧為盈,至於第四季在旺季需求的支撐下,獲利應該也和第三季相去不遠,尤其,液晶電視需求明顯成長,市況已經出現小幅供不應求的狀態,三星甚至發布三十二吋液晶面板產能僅能滿足五成訂單,液晶監視器產能將轉為生產液晶電視的消息,打出「以有餘補不足」的如意算盤。然而,由於外界對明年上半年面板供給過剩的疑慮頗深,友達以及奇美電分別在十月下旬與十一月初舉辦的法說會,對股價恐怕也不會有太大的激勵效果。

觀察大部分外資分析師以及市場調查機構的看法,顯然與LPL比較接近。瑞士信貸分析師王萬里表示,第三季是傳統個人電腦(PC)的旺季,第四季看來問題也不大,但是第一季卻是傳統淡季,有消化庫存的壓力,新增產能也會在明年上半年開始陸續開出,由於目前液晶面板仍以監視器為主,在旺季過後,面板價格很難避免修正。

價格走疲 外資看法偏向保守



至於各界寄望最深的液晶電視,王萬里則表示,需求的確不差,但是,如果缺口真的很大,價格勢必會向上調高,廠商之所以不敢調漲售價,就是怕影響到需求。此外,儘管明年六月歐洲盃足球賽即將展開,液晶電視估計明年三月起將陸續出貨,但是大家還是都估計明年上半年是處於供給過剩的狀態。而向來保守的DisplaySearch甚至非常悲觀地指出,「未來三年面板的市況都是呈現供過於求的狀態」。

儘管如此,近來預測面板景氣頗為準確的高盛證券分析師黃玉惠則認為,面板價格看來是走疲,但「供過於求的狀態不可能持續三年!」畢竟,供過於求的時候,廠商自己會調整步伐,例如將利用率降低,擴增產能的動作也會暫停,否則廠商早就活不下去了。

至於喧擾已久的整併若一旦成真,黃玉惠認為,初期也許對面板廠的股價會有幫助,不過,由於產能並不會憑空消失(例如廣輝與華映合併,生產線不會消失),面板的價格走向還是會循供需的情況發展。從這次的液晶循環來看,時間僅有半年,反彈幅度也僅有一成,相較於二○○二年以及○三年既長又明顯的走勢大不相同。由於新增產能是逐步開出,明年上半年也僅有LPL的七.五代廠正式運轉,未來雖是供過於求的狀態,但價格也不會再大幅下跌,廠商明年應該也不至於出現大幅虧損的狀態。

值得注意的是,目前不論是在大賣場或百貨公司,液晶電視在架上的占有率已經都有一半的比重,CRT(陰極射線管)電視雖然擺在架上,但駐足在液晶電視前觀看的消費者明顯比CRT多,因此,調整速度較快的韓國三星以及樂金(LG)甚至都已經看不到CRT的影子了,由此看來,廠商鋪貨的動作的確相當積極,現在就看消費者願不願意從口袋中掏出鈔票買單了。在終端通路商也賣力促銷配合下,目前液晶電視售價似乎讓越來越多的消費者接受,但在面板廠商新增產能也越來越多的情形下,這波液晶電視需求究竟是否足以支撐整體面板價格,仍待觀察。

尤其,年底過後IT(資訊產業)端會有清庫存動作,面板價格出現比較明顯修正的機會仍是不低,對於面板廠商的獲利將再度形成嚴酷考驗,不過,明年上半年在產品降價後對於需求的帶動也將有正面助益,因此,過度悲觀似乎也並不必要。

保守投資 友達、奇美電為首選

就投資來看,這次國內面板廠商的股價反彈幅度與時間長短算是歷來最小以及最短的一次,其中以友達和奇美電股價從去年十一月賠最多錢的時候起漲,第二季當友達已經轉虧為盈、奇美電虧損縮減時,股價就已經分別達到最高點,顯然,財報是投資面板股的落後指標。因此,原本外界對於今年下半年面板市況看法認為還算健康,廠商的營運也將明顯好轉,至少明年上半年新增產能開出後壓力才會比較大,但兩隻老虎第三季除權結果股價表現卻跌多漲少,顯示獲利成績端出來時股價也早已反應完畢。

由於面板價格才剛要開始鬆動,下游終端的通路也需要一段時間調整,就投資人的操作而言,股價急跌或許會有反彈的機會,但手中有持股的人碰到反彈應該考慮減碼,至於空手的人,短期內則還不到介入的時間,至少年底前還不需要碰面板股,畢竟,作TFT股票要賺的是大波段,由於成交量大不怕買不到股票,因此,投資人等到面板價格止跌了以後再進場也都還來得及。至於三隻小貓股價雖都已經處於跌破淨值的狀態,然而,在競爭力與國際一線大廠越差越遠的情形下,等著被合併似乎已是逃不掉的宿命。

然而,由於合併的條件究竟是好是壞難以判斷,對於不願冒險的投資人來說,選股從友達跟奇美電著手還是比較安全。由於面板廠的財報是落後指標,本益比參考性相當低,股價淨值比反而較值得注意,就歷史經驗來看,面板廠的股價越接近淨值表示介入時機越接近,前波友達以及奇美電股價淨值比最高約在二.四,最低的時候約在一.二,不過,近年來兩隻老虎與韓國的差距已經拉近,以友達與奇美電每股淨值分別有二十四.六五元以及二十二.二一元來看,三十元關卡附近應是不錯的參考買點。(更多精采內容,請見《今周刊》461期,各便利商店及連鎖商店均有銷售)

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