小 月 樓

股神的「雜貨店經營學」

 
 巴菲特用3000萬換13.5億的智慧
《今周刊》595期
文／王之杰
　
前言

這是一位七十七歲的智慧老人，照著十三歲時腦中的圖像，一點一滴，完成爺爺當初未竟夢想的故事。

「……十三歲時，我在祖父的雜貨店中住了四個月，就睡在堆滿《讀者文摘》的小房間中……他當時計畫出一本《如何經營雜貨店》的小書，就要我這個廉價勞工，把他所有的想法，用舊的計帳本背後空白的部分，全部記下……」這是巴菲特（Warren Buffett）今年為他表弟比爾．巴菲特（Bill Buffett）的新書《食物饗宴》（Foods You Will Enjoy）中，寫的一段話，記錄當年在祖父奧尼斯（Ernest Buffett）雜貨鋪中學到的種種。

雖然爺爺的出書計畫最後失敗，但這四個月的朝夕相處，埋下了華倫．巴菲特成為一代偉大投資家的種子；祖父經營雜貨鋪的哲學，更成為波克夏在四十年間，能從即將倒閉的紡織廠，壯大成為兆元帝國的基礎。

第一堂課：現金流入大的商品就是寶

經營雜貨店的人都知道，本小、利多、周轉率高的產品，是生存的不二法寶。以後見之明來看，波克夏購併公司的標準及條件，竟和當年巴菲特家族經營雜貨鋪選擇上架貨品的條件，如出一轍，找的對象都是一些投資小，但現金流入大的公司。因此，當初躺在雜貨店貨架上的熱門商品，卡夫卡奶油、OREO餅乾、麥斯威爾咖啡、箭牌口香糖、Milky巧克力棒，甚至連當初製造雜貨店外送車隊的馬門（Marmon）集團，在過去一年中，陸續投入波克夏懷抱。

巴菲特家族的雜貨店不是奧瑪哈最早成立的雜貨店，卻是當地活得最長的鋪子之一，在孫子華倫．巴菲特還未成為資本市場的一方之霸時，老巴菲特早就已經是奧瑪哈零售業講話擲地有聲的意見領袖。他常掛在嘴邊的話就是：「成功的雜貨店老闆得帶著腦子上工！」（The master merchant must use his head）。

第二堂課：設定安全邊際就能存活

他說，雜貨店經營要能存活，最重要的是如何應付生意清淡的日子。周六生意一定好，周日及周五就算差一點，也不至於差太遠，最重要的是如何應付清淡的星期一、星期三及星期四，「每一個工作天都有不同的計畫，如此，開了張，錢才會跑進來」。錢進來之後，更重要的是如何運用它，「如何把錢安全地投資在對的地方，比賺錢進來難太多了！」這樣「沒想成功、先想敗」的經營邏輯，與巴菲特及其恩師葛拉漢的投資理論核心「安全邊際」（Margin of Safety），幾乎沒有二致。

有了安全邊際的概念，巴菲特在集團擴張時，信心就多了三分，即使價錢稍貴一些，只要時機掌握得對、企業價值看得準，其他都不是問題。

不論是收購卡夫食品八．六％股權，或是與Ｍ&Ｍ巧克力集團，共同買下箭牌口香糖集團（Wrigley's），價錢都比市場估計得高，特別是箭牌集團的買進溢價高達三○％以上，連巴菲特在今年股東會上都承認：「價錢其實不是這麼便宜，但我確定它們絕對不在高檔，價錢雖不低??但我就是愛這種牌子老、經營穩的大食品廠，它們的地位非常難被扳倒??我情願用高一點的價格，買下一家績優公司，也不願用低價買一家爛公司！」

第三堂課：品牌優，小本也能滾大利

老先覺當然有他自己的邏輯，在今年巴菲特給股東的信中，巴菲特特別以喜思巧克力（See's）為例，談到了這個品牌食品廠，如何小兵立大功，帶來日後十三．五億美元的現金流入，一點一滴幫助他打造波克夏江山。

股神的算盤是這樣撥的。波克夏在一九七二年以二五○○萬美元，買下喜思巧克力，當時營收約三千萬美元、獲利只有五百萬美元，每年所需營運資本約為八百萬美元；三十五年間，喜思靠著品牌及小本經營，營收及獲利連年成長，至去年為止，獲利已經超過八一○○萬美元，若把這三十五年間淨利加總起來，金額更高達十三．五億美元，比當年的五百萬美元，整整膨脹了二七○倍。

這樣的巨幅成長，營運資本只較當年小小增加了四倍，至四千萬美元。換句話說，喜思只要保留不到四千萬美元的資金，就可以把賺到的十三多億美元資金，全部「繳庫」給母公司，再由波克夏做進一步的投資運用，巴菲特喜歡的就是這種品牌食品公司「本小利大」的媚力。

把這個邏輯釐清之後，巴菲特投資這兩個品牌大廠的道理就越來越清楚了。以卡夫食品來說，旗下擁有的品牌包括：OREO巧克力夾心、麥斯威爾咖啡、RITZ餅乾、Milky巧克力，都是卡夫食品旗下的重要品牌...

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